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Original-Research: Brockhaus Technologies AG - von Montega AG

28.08.2024 / 12:06 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Brockhaus Technologies AG

     Unternehmen:               Brockhaus Technologies AG
     ISIN:                      DE000A2GSU42

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen
     seit:                      28.08.2024
     Kursziel:                  66,00 EUR
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Christoph Hoffmann

HIT-Feedback: Probonio & Bikeleasing-Stückzahlen im Fokus

Brockhaus hat letzte Woche auf den Hamburger Investorentagen über die
aktuellen Entwicklungen und Wachstumsinitiativen berichtet. Im Vordergrund
standen der Vertriebsstart von Probonio, die Umstellung der
Bikeleasing-Verträge auf einen variablen Leasingfaktor und die
Rad-Stückzahlen in H1/24.

Up-Selling von Probonio an Bikeleasing-Kunden letzte Woche gestartet: Nach
der weitestgehend abgeschlossenen Integration der im April '24 erworbenen
SaaS-Plattform Probonio wurde nun ein erster Kundenteil von Bikeleasing über
das komplementäre Multi-Benefit-Leistungspaket informiert. Diese haben nun
die Möglichkeit, Demos für eine Produktvorstellung mit dem Vertriebsteam zu
buchen. Nach Unternehmensangaben wird das Bikeleasing Sales-Team bei der
Bearbeitung der zahlreichen Anfragen unterstützen. Auf Basis jüngster
Kundenumfragen geht Brockhaus indikativ davon aus, in 2025 einen mittleren
siebenstelligen EBITDA-Beitrag mit Probonio erzielen zu können. Wir erwarten
2025 einen EBITDA-Beitrag von 3,0 Mio. EUR.

Zinssensitivität von Bikeleasing durch variablen Leasingfaktor eliminiert:
Seit 2023 hat Bikeleasing sukzessive seine Leasingverträge umgestellt, deren
Leasingratenhöhe nun von der Zinsentwicklung abhängt. Über die Laufzeit
hinweg ist die Höhe der mtl. Leasingrate dann fixiert. Somit ist das
Ergebnis von Bikeleasing zukünftig nahezu gänzlich unabhängig von der
Zinsentwicklung. Konkret müssen Bikeleasingkunden pro 100BP Änderung der
deutschen Umlaufrendite über die Gesamtleasinglaufzeit 1,8% mehr/weniger
zahlen. Nach unseren Berechnungen werden die teureren/günstigeren
Refinanzierungskosten hierdurch nahezu restlos kompensiert.

Verlangsamtes Stückzahlenwachstum in H1 - Ungebrochenes Wachstum der
Kundenbasis sollte Bikeleasing '25 zurück zu zweistelligem Absatzwachstum
bringen: Während das Ergebnis von Bikeleasing in 2024 noch von den im Vj.
akquirierten Handelsagenturen, u.E. ca. 20% höheren Provisionen für die
Vermittlung der zugehörigen Versicherungen sowie der Umstellung auf einen
variablen Leasingfaktor (wirkt wie Preiserhöhung) profitiert, dürfte das
Ergebniswachstum bei Bikeleasing ab 2025 von höheren Stückzahlen sowie der
Entwicklung des durchschn. Radpreises getrieben sein.

Bereits in unserem letzten Comment wiesen wir darauf hin, dass Bikeleasing
den Umsatz/Rad (ex Rückläufergeschäft) in der Folge der oben genannten
Effekte in H1/24 um hervorragende 37,9% yoy von 572 EUR auf 789 EUR steigern
konnte. Das EBITDA/Rad (ex Rückläufergeschäft) legte dabei nochmals stärker
um 53,1% yoy von 309 EUR auf 473 EUR (MONe)zu. In 2025 dürfte sich dies
nicht wiederholen. Vielmehr sollte der Umsatz/Rad lediglich im niedrigen
einstelligen Prozentbereich zulegen, sodass das erwartete Ergebniswachstum
aus steigenden Stückzahlen resultieren dürfte. Hierfür bildet die Anbindung
neuer Arbeitnehmer an die Plattform den Ausgangspunkt, die in H1/24 um 22,3%
yoy auf 3,6 Mio. wuchs. Unterstellt man konstante Bestellungen der
Mitarbeiter bereits angebundener Unternehmen (3,6 Mio. Arbeitnehmer; rd. 8%
aller Arbeitnehmer in DE), würde das Absatzwachstum u.E. approx. dem
Wachstum der Neukundenzahl entsprechen. Mit einem von uns geplanten
Absatzwachstum von 14,1% yoy in '25 unterstellen wir bereits weiter
rückläufige Bestellquoten der Bestandskunden.

Fazit: Auf dem HIT hat sich unsere positive Sicht auf den Investment Case
bestätigt. Auch wenn die Stückzahlen in H1 unter den Erwartungen lagen,
dürften diese 2025 dank des ungebrochenen Neukundenwachstums wieder
zweistellig steigen. Die 2024er-Guidance sollte indes erreicht werden, da
Bikeleasing saisonal ein leicht besseres H2 erzielen dürfte und IHSE
angesichts des hohen AB zu normalen Ergebnisniveaus zurückfinden sollte. Wir
bekräftigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30653.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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