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Original-Research: Delticom AG - von Montega AG

27.08.2024 / 11:00 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Delticom AG

     Unternehmen:               Delticom AG
     ISIN:                      DE0005146807

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen
     seit:                      27.08.2024
     Kursziel:                  5,50 EUR
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Bastian Brach

HIT-Feedback: Wachstum über Branchenniveau bei verbesserter Kostenstruktur
in H1

Delticom hat kürzlich den Halbjahresbericht für das Jahr 2024
veröffentlicht. Die Ergebnisse weisen sowohl auf der Top Line als auch
ergebnisseitig eine solide Entwicklung auf. Daher standen auf den Hamburger
Investorentagen (HIT) v.a. die technologiegestützten Effizienzmaßnahmen im
Fokus.

Wachstum oberhalb des Gesamtmarktes in H1: Nachdem Delticom bereits in 2023
ein GMV-Wachstum oberhalb des europäischen Reifenersatzmarktes erzielte,
konnte dieser Trend im ersten Halbjahr fortgesetzt werden. Die
gegensätzlichen Top Line-Steigerungen in Q1 (+23,8% yoy) und Q2 (-5,5% yoy)
resultierten insbesondere aus Vorzieheffekten aufgrund der frühzeitig milden
Temperaturen und sollten daher nicht isoliert betrachtet werden. Für H2
erwarten wir aufgrund des hohen Vorjahresniveaus im Wintergeschäft 2023
einen Rückgang des Bruttowarenvolumens im mittleren einstelligen Bereich,
sodass das obere Ende der Umsatzguidance in Reichweite liegt.

[Grafik]

Profitabilitätsfortschritte teilweise durch Einmaleffekte verborgen: Das
EBITDA konnte auf 7,8 Mio. EUR zweistellig zulegen (H1/23: 6,8 Mio. EUR,
+15,2% yoy). Hauptgrund hierfür war die signifikant gesteigerte
Rohertragsmarge i.H.v. 26,4% (+3,5PP yoy), die aus der branchenweiten
Entwicklung in Richtung kostengünstiger asiatischer Marken resultiert, von
der Delticom als herstellerunabhängiger Händler profitiert. Die sonstigen
betrieblichen Erträge reduzierten sich deutlich auf 10,4 Mio. EUR (-7,0 Mio.
EUR yoy), wobei rund 4 Mio. EUR des Rückgangs aus dem planmäßigen Wegfall
von Sondererlösen aus einem Logistikprojekt zurückzuführen sind, welche im
Vorjahreszeitraum letztmalig erzielt wurden.

Der im Juli abgeschlossene Umzug des Vorratslagers führt zu negativen
Einmaleffekten von ca. 1,1 Mio. EUR (MONe: 0,8 Mio. EUR in H1, 0,3 Mio. EUR
in H2) und wird das Gesamtjahresergebnis ebenfalls belasten und u.E. zu
einem EBITDA-Rückgang auf 18,2 Mio. EUR (-2,4 Mio. EUR yoy) führen.
Bereinigt um die genannten Einmaleffekte und Sondererlöse des Vorjahres
würde dies jedoch einen Anstieg des operativen Ergebnisses um 2,7 Mio. EUR
implizieren, was die tatsächlichen Fortschritte im Kostenmanagement
hervorhebt.

Kundenservice- und Lagerautomatisierung steigern Kosteneffizienz: Auf den
Hamburger Investorentagen gab CEO Dr. Andreas Prüfer einen Einblick in die
Maßnahmen zur Kostenreduktion, die zu einem schrittweisen Ausbau der
Profitabilität in den kommenden Jahren führen soll. Im Blickpunkt stand
insbesondere der Kundenservice der Webshops. Dieser wurde bisher überwiegend
dezentral von Mitarbeitern in den einzelnen europäischen Ländern
durchgeführt. Aktuell wird das System auf ein zentrales CS-Team in Osteuropa
umgestellt, welches den Kunden mithilfe von automatisierten
Übersetzungsprogrammen in ihrer Muttersprache antworten kann. Zudem soll die
Automatisierung der Reifenlager weitere Effizienzgewinne bringen, indem
manuelle Arbeit und somit Personal ersetzt wird. Wir erwarten durch weitere
Effizienzmaßnahmen eine schrittweise Reduktion sowohl der Personalkosten-
als auch der sbA-Quote auf 2,7% (2023: 2,9%) bzw. 21,8% (2023: 22,4%) im
Jahr 2027.

Steuereffekt in Prognosen berücksichtigt: Die Steuerquote wurde im ersten
Halbjahr von einem latenten Steuereffekt i.H.v. 1,0 Mio. EUR belastet, der
auch nach Angaben des Unternehmens auch im Gesamtjahr bestehen bleiben und
die Steuerlast um ca. 1 Mio. EUR im Vergleich zu der üblichen Steuerquote
von 32,5% steigern wird. Dies bilden wir nun auch modellseitig ab, sodass
das EPS und folglich auch die Dividende geringer ausfallen dürfte als bisher
erwartet.

Fazit: Delticom hat im abgelaufenen Halbjahr den eingeschlagenen Weg weiter
fortgesetzt und konnte neben einem Wachstum oberhalb der Branche auch
Fortschritte in der Profitabilität erzielen. Die bisherigen Einsparungen
zeigen bereits Wirkung und sollen gezielt durch weitere Optimierungen
ausgebaut werden, welche dann im kommenden Jahr zu einem spürbaren
Ergebnissprung führen dürften. Aufgrund dieser Aussichten sowie der
niedrigen Bewertung (KGV 2025e: 6,0) bestätigen wir unsere Kaufempfehlung
mit einem Kursziel von 5,50 EUR.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30627.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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