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Original-Research: UmweltBank AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu UmweltBank AG

Unternehmen: UmweltBank AG
ISIN: DE0005570808

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,60 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

Transformationsjahr 2023 im Rahmen der Erwartungen; weitere Investitionen
in Digitalisierung und Kundenwachstum erwartet; nach weiterem
Transformationsjahr 2024 soll Rückkehr in die Gewinnzone erfolgen;
Kursziel: 9,60 EUR; Rating: KAUFEN
 
Die UmweltBank AG hat am 18.03.2024 die vorläufigen Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr 2023 veröffentlicht. Das abgelaufene
Geschäftsjahr war erwartungsgemäß sowohl von einer rückläufigen
Ertragsentwicklung als auch von einem Anstieg der Gesamtkosten geprägt. Auf
der Ertragsseite entwickelte sich insbesondere das Zinsergebnis rückläufig
auf 41,10 Mio. EUR (VJ: 58,79 Mio. EUR). Gleichzeitig reduzierte sich das
Finanzergebnis deutlich auf 7,17 Mio. EUR (VJ: 24,83 Mio. EUR).
 
Ausschlaggebend für den Rückgang des Zinsergebnisses, den wir in unseren
bisherigen Prognosen zwar in der Tendenz so erwartet, jedoch einen
geringeren Rückgang unterstellt hatten, dürften erneut die gestiegenen
Zinsaufwendungen gewesen sein. Dabei hat das allgemein gestiegene
Zinsniveau zu stärkeren Konditionenanpassungen bei den Kundeneinlagen
geführt. Diese reagieren aufgrund der geringeren Duration stärker auf
Zinsanpassungen. Darüber hinaus ist der Anstieg der Zinsaufwendungen auf
Konditionsänderungen bei den TLTRO-Mitteln, also den von der EZB zur
Verfügung gestellten zinsgünstigen Refinanzierungsmitteln, zurückzuführen.
 
Der dargestellten rückläufigen Ertragsentwicklung stehen deutlich
gestiegene Aufwendungen im Personal- und Verwaltungsbereich gegenüber. So
stieg der Personalaufwand sichtbar um knapp 30 % auf 25,62 Mio. EUR (VJ:
19,88 Mio. EUR). Wesentliche Treiber dieser Entwicklung waren
Neueinstellungen in aufsichtsrechtlich relevanten Bereichen sowie das
allgemein gestiegene Lohnniveau. Zum Bilanzstichtag 31.12.2023 hatte die
UmweltBank AG mit 354 Mitarbeiter (31.12.2022: 332) einen neuen Höchststand
bei der Mitarbeiterzahl erreicht. Darüber hinaus führte der erfolgreich
umgesetzte Wechsel des Kernbankensystems wie angekündigt zu einem Anstieg
der Verwaltungsaufwendungen um rund 10 Mio. EUR auf 31,51 Mio. EUR (VJ: 21,57
Mio. EUR).
 
Das aus der dargestellten Entwicklung resultierende vorläufige
Vorsteuerergebnis in Höhe von 1,12 Mio. EUR (VJ: 39,21 Mio. EUR) liegt im
Rahmen der im August 2023 publizierten Unternehmens-Guidance, die ein
Ergebnis vor Steuern in Höhe von ca. 1 Mio. EUR in Aussicht gestellt hatte.
Darauf aufbauend hatten wir im Rahmen unserer zuletzt veröffentlichten
Researchstudie ein EBT in Höhe von 0,97 Mio. EUR prognostiziert.
 
Anfang März 2024 hat das UmweltBank-Management den Kapitalmarkt über die
strategische Neuausrichtung informiert. Gleichzeitig hat die Gesellschaft
im Rahmen der erstmaligen Guidance für das laufende Geschäftsjahr 2024 ein
Vorsteuerergebnis in Höhe von -15 Mio. EUR bis -20 Mio. EUR in Aussicht
gestellt. Im Rahmen des am 18.03.2024 stattgefundenen Investoren- und
Pressegespräches hat der neue Vorstandssprecher Dietmar von Blücher die
Hintergründe dieser Guidance sowie die strategische Neuausrichtung
präsentiert.
 
Bei unseren Ertrags- und Ergebnisschätzungen haben wir uns an der im März
2024 angepassten Guidance des Unternehmens orientiert. Für die kommenden
Geschäftsjahre hat die UmweltBank AG im Rahmen der Investorenpräsentation
eine grafische Guidance für das Vorsteuerergebnis vorgestellt, an der wir
uns ebenfalls orientieren. Für das laufende Geschäftsjahr erwarten wir ein
leicht steigendes Zinsergebnis, das als Basis leichte
Konditionsverbesserungen bei einem nahezu unveränderten Volumen an
ausstehenden Umweltkrediten enthält. In den beiden folgenden
Geschäftsjahren 2025 und 2026 sollte das Zinsergebnis wieder an Dynamik
gewinnen. Basis hierfür sind Konditionsverbesserungen auf der Kreditseite
und die Annahme einer Stabilisierung der Zinskosten auf der Ebene der
Kundeneinlagen. Zudem gehen wir von einem starken Anstieg der
Kundeneinlagen aus, die im Rahmen des Treasury gewinnbringend angelegt
werden können. Das Finanzergebnis, in dem in geringem Umfang
gewinnbringende Beteiligungsverkäufe enthalten sind, sollte nach unserer
Einschätzung leicht ansteigen. Auch das Provisions- und Handelsergebnis
sollte von den gestiegenen Kundeneinlagen profitieren und ebenfalls leicht
zulegen.
 
Demgegenüber dürften die Investitionen in die digitalen Prozesse sowie in
den Ausbau der Kundeneinlagen zu deutlichen Kostensteigerungen führen, die
nach unserer Einschätzung ein negatives EBT in Höhe von -15,90 Mio. EUR zur
Folge haben werden. Für die beiden folgenden Schätzperioden gehen wir von
einer Rückkehr in die Gewinnzone aus. Hierzu sollten sowohl der von uns
erwartete Anstieg der Gesamterlöse als auch - nach Abschluss der digitalen
Transformation - der erwartete Rückgang der Gesamtkosten beitragen.
 
Für die Bewertung der UmweltBank AG haben wir ein
Residual-Einkommens-Modell herangezogen, wobei mittels der Differenz aus
Eigenkapitalrendite und Eigenkapitalkosten die Überschussrendite der
Schätzperioden bestimmt wird. Die Summe der abgezinsten Residualerträge
ergibt einen Wert von 342,47 Mio. EUR (bisher: 488,93 Mio. EUR). Bei einer
Anzahl ausstehender Aktien von 35,66 Mio. ergibt sich ein fairer
Unternehmenswert je Aktie von 9,60 EUR (bisher: 13,80 EUR).
 
Die starke Reduktion des fairen Wertes ist in erster Linie auf die
niedrigeren Prognosen der Geschäftsjahre 2024 und 2025 zurückzuführen, die
zudem eine niedrigere Basis für unsere erstmaligen Prognosen für das
Geschäftsjahr 2026 bilden. Darüber hinaus hat die aus der Steigerung des
risikolosen Zinssatzes resultierende Anhebung des WACC auf 5,35 % (bisher:
4,97 %) ebenfalls einen kurszielmindernden Effekt. Nach dem starken
Kursrückgang der UmweltBank-Aktie ist das Kurspotenzial trotz der
Reduzierung des Kursziels unverändert hoch und wir vergeben weiterhin das
Rating KAUFEN.
 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29255.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (1,4,5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 26.03.2024 (13:25 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 26.03.2024 (14:30 Uhr)

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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