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Original-Research: Cherry SE - von Montega AG

08.10.2024 / 12:16 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Cherry SE

     Unternehmen:               Cherry SE
     ISIN:                      DE000A3CRRN9

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Halten (zuvor: Kaufen)
     seit:                      08.10.2024
     Kursziel:                  0,65 EUR (zuvor: 3,50 EUR)
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Bastian Brach

Konjunkturelle Schwäche führt zu Guidance-Verfehlung -'Kauf'-Empfehlung
gestrichen und Kursziel reduziert

Cherry hat vergangene Woche einen enttäuschenden vorläufigen Q3-Umsatz
vermeldet, der signifikant unter der mit den H1-Zahlen veröffentlichten
Guidance liegt. Die anhaltend schwache konjunkturelle Entwicklung und der
Fokus auf den Barmittelzufluss veranlassten das Management zu einem weiteren
Kosteneinsparungsprogramm sowie einer Restrukturierung des GOP-Segments.

Q3-Umsatzrückgang stellt Bruch der jüngsten Erholung dar: Nachdem Cherry ein
schwaches Jahr 2023 verzeichnet hatte, indem die bereits reduzierte Guidance
nochmals deutlich verfehlt (siehe Comment vom 06. Februar 2024) und die
Covenants des UniCredit Bank-Kredits gebrochen wurden, hellte sich die Lage
im ersten Halbjahr auf. Das Unternehmen konnte eine Erlösentwicklung im
Rahmen der eigenen Erwartungen verzeichnen sowie eine Vereinbarung mit der
UniCredit bzgl. des Kredits schließen, der neben einer frühzeitigen
Teilrückzahlung auch das Aussetzen der Covenantsprüfung bis Ende März 2025
vorsah. Zudem blickte das Management optimistisch auf die zweite
Jahreshälfte, die am Mittelpunkt der Guidance eine Top Line-Steigerung von
rund 26,9% in Aussicht stellte.

Der erzielte Umsatz i.H.v. rund 22,0 Mio. EUR (Q3/23: 27,3 Mio. EUR; -19,4%
yoy) bedeutet einen deutlichen sequenziellen Rückgang von 29,7% ggü. Q2/24
und liegt zudem unter der Guidance von 35,0 Mio. EUR. Grund hierfür war u.a.
die sich weiter eintrübende Konjunkturentwicklung im wichtigen Heimatmarkt
Deutschland (Umsatzanteil H1/24:40,7%), was sowohl die B2B- als auch die
B2C-Absätze im Segment GOP negativ beeinflusste. Als Resultat der schwachen
Ergebnisse und der zu optimistischen Planungen trennte sich Cherry mit
sofortiger Wirkung vom Geschäftsführer und Leiter des Segments, welches
interimsmäßig von CEO Kaltner übernommen wird. Das neu angekündigte
Kosteneinsparungsprogramm soll zudem die Kostenbasis senken und weitere
konzernweite Einsparungen i.H.v. 3,5 Mio. EUR ermöglichen, die sich u.a. aus
der nicht-Nachbesetzung von freien Stellen sowie Einsparungen bei
Fremdleistungen(bspw. Beratungsleistungen) und im R&D-Bereich ergeben. Als
Lichtblick kann nur die anhaltend starke Entwicklung des DH&S-Segments
(MONe: 7,0 Mio. EUR) gesehen werden, welches von der deutschlandweiten
Einführung des e-Rezepts und infolgedessen der Nachverdichtung der Terminals
bei Apotheken und Ärzten profitierten kann.

Umfassende Modellanpassungen: Aufgrund der deutlichen Guidance-Verfehlung
und im Zuge eines Analystenwechsels passen wir unser Modell grundlegend an.
Die anhaltende Schwäche im Zielmarkt des GOP-Segments dürfte u.E. aufgrund
der sich weiter eintrübenden Konjunktur über das Jahresende 2024 hinaus
anhalten, sodass wir unsere Umsatzprognosen sowohl im laufenden Jahr (76,7
Mio. EUR, zuvor: 93,0 Mio.EUR) als auch im kommenden Jahr (-5,0% yoy; zuvor:
+10,0% yoy) in diesem Segment anpassen.

Trotz der positiven Entwicklung im DH&S-Bereich, in welchem wir im Jahr 2025
ein Top Line-Wachstum im mittleren einstelligen Bereich erwarten, würde dies
in einem negativen Konzernwachstum i.H.v. -1,7% resultieren. Auch für die
Folgejahre reduzieren wir unsere Umsatzprognosen, die sich über die
geringeren Deckungsbeiträge auch in niedrigeren operativen Margen inkl.
TV-Marge widerspiegeln dürften. Zudem erhöhen wir das Beta aufgrund der
gestiegenen Unsicherheit auf 1,80 (zuvor: 1,60).

Cashflow-Entwicklung im Fokus: Mit der schwachen Geschäftsentwicklung rückt
die Liquidität des Konzerns zunehmend in den Vordergrund. Aufgrund der
geringeren Absatzentwicklung sowie der resultierenden negativen operativen
Marge gehen wir für Q3 von einem negativen Free Cashflow aus, der den
Cashbestand auf unter 10 Mio. EUR bringen dürfte. Zwar wurde die
Covenantsprüfung der UniCredit bis Ende März 2025 ausgesetzt, dennoch steigt
u.E. die Notwendigkeit, weitere Gespräche mit Banken und Zulieferern zu
führen, um die Barmittel zu erhöhen. Eine erfolgreiche Reduktion der Vorräte
im Rahmen eines soliden 4. Quartals, welches aufgrund der Black Week und des
Weihnachtsgeschäfts traditionell stark ist, könnte hier kurzfristig
Entlastung schaffen. Zudem werden die Einsparungen in den Bereichen
Personal, Beratungskosten und Marketing i.H.v. 3,5 Mio. EUR laut Vorstand
ebenfalls noch im aktuellen Jahr cashwirksam sein. Eine Einigung mit der
UniCredit über eine weitere Aussetzung der Covenantsprüfung über Q1/25
hinaus würde u.E. ebenfalls kurzfristig entlastend wirken.

Fazit: Entgegen des Management-Ausblicks im August hat Cherry ein schwaches
Q3 verbucht. Das Chance/Risiko-Verhältnis ist aufgrund der angespannten
Liquiditätslage sowie der anhaltend schwachen Rahmenbedingungen aktuell u.E.
nicht attraktiv. Wir stufen die Aktie auf Halten mit einem Kursziel von 0,65
Euro (zuvor: 3,50 Euro).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++



Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31009.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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