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Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG - von Montega AG

25.07.2024 / 18:31 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot und Württembergische AG

     Unternehmen:               Wüstenrot und Württembergische AG
     ISIN:                      DE0008051004

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen
     seit:                      25.07.2024
     Kursziel:                  22,00 EUR (zuvor: 23,00 EUR)
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Christoph Hoffmann

Unwetter verhageln W&W das Ergebnis 2024

W&W hat heute eine Gewinnwarnung herausgegeben, nach der das Ergebnis
'deutlich unter Vorjahr' (Vj.: 140,5 Mio. EUR; Guidance 2024 zuvor: 140-220
Mio. EUR) liegen soll. Das Unternehmen ist im traditionell ergebnisstärksten
Segment (Sachversicherung) dem Risiko von Extremwetterereignissen sowie
Sturmschäden ausgesetzt. Auch wenn der Konzern eine u.E. konservative
Rückversicherungsstrategie verfolgt und dementsprechend vor Tail-Risiken
abgesichert ist, gehen wir davon aus, dass der Selbstbehalt mittlerweile bis
knapp in den dreistelligen Mio.-Euro-Bereich hineinreicht, was das Ergebnis
bei Großschäden trotz Rückversicherung deutlich unter Druck bringen kann.
Daneben dürften auch die zahlreichen lokalen Unwetter mit Hagelschäden das
Ergebnis belastet haben (keine Rückversicherungsfälle).

Einmaliger wetterbedingter Rückschlag in der Sachversicherung: Aufgrund des
erhöhten Schadenaufkommens in Q2/24 wird W&W in H1/24 ein negatives Ergebnis
im niedrigen zweistelligen Mio.-Euro-Bereich erzielen (Q1/24: +51,1 Mio.
EUR), womit das Ergebnis in Q2 zwischen -51,2 Mio. EUR und -84,4 Mio. EUR
gelegen haben sollte. Auch wenn der Konzern das zweite Halbjahr u.E. mit
einem positiven Ergebnis abschließen dürfte, wird der Verlust aus Q2 nicht
mehr aufholbar sein. Positiv ist hierbei, dass es sich nicht um ein
'strukturelles' Problem handelt, dass ebenso die Folgejahre betrifft.
Nachdem die Profitabilität der Sachversicherung bereits im letzten Jahr
unter der inflationären Kostenentwicklung litt (Segmentergebnis 2023: 8,3
Mio. EUR, 2022: 130,3 Mio. EUR), dürfte sich dieses (strukturelle) Problem
durch die angehobenen Prämien zunehmend auflösen. So drehte das
Segmentergebnis bereits in Q1/24 (10,5 Mio. EUR) wieder in den positiven
Bereich. Weiter gehen wir davon aus, dass W&W die Prämien, wie die gesamte
Branche, auch im nächsten Jahr um einen zweistelligen Prozentsatz erhöhen
wird, um das historische Profitabiltitätsniveau vollständig wieder
herzustellen.

Bestandsgeschäft der Personenversicherung dürfte weiter von niedrigen
Garantiesätzen und hohem Zinsniveau profitieren: Auch im zweiten Quartal
dürfte W&W im Geschäftsbereich Personenversicherung u.E. ein solides
Segmentergebnis erzielt haben (Q1/24: 14,7 Mio. EUR). Ursächlich hierfür
sollten die solide Kapitalmarktentwicklung und das weiter hohe Zinsniveau
sein. Durch die niedrigen Garantiesätze der Bestandsverträge können die
Servicekosten den Kunden belastet und Erträge durch die erzielten
Überschüsse vereinnahmt werden.

Solide Entwicklung im Bauspargeschäft erwartet: Auch im Segment Wohnen
erwarten wir eine positive Entwicklung, die durch das hohe laufende Ergebnis
getrieben sein dürfte. Auch das Neugeschäft sollte sich u.E. qoq stabil
entwickeln (Brutto-Bausparneugeschäft Q1/24: 3,1 Mrd. EUR). Gleichzeitig
erwarten wir ein weiter schwaches Baufinanzierungsgeschäft sowie anhaltende
Belastungen aus der fehlenden Transformationsmarge, die aufgrund der
inversen Zinsstrukturkurve nicht vereinnahmt werden kann.

Prognoseanpassung: Infolge der höheren Schäden reduzieren wir unsere
Ergebnisprognose für das laufende Jahr auf 64,0 Mio. EUR, während unsere
Schätzungen der nächsten Jahre unberührt bleiben. Ursächlich für unsere
Anpassung ist auch, dass W&W u.E. durch IFRS 17 deutlich weniger
buchhalterische Ausgleichsmöglichkeiten für die geschäftsmodellbedingt
volatilen Schadenaufkommen besitzt (vgl. Schwankungsrückstellungen nach
HGB).

Fazit: Während die inflationsbedingten Probleme in der Sachversicherung, die
durch die nur verzögert mögliche Weitergabe der deutlich gestiegenen
Schadenaufwendungen bedingt waren, zunehmend behoben sind, ist das
2024er-Ergebnis von den erhöhten Unwettern sowie den jüngsten Überflutungen
belastet. Dementgegen erwarten wir in den beiden anderen Segmenten weiterhin
eine solide Entwicklung und gehen davon aus, dass der Geschäftsbereich
Wohnen auch 2024 den größten Ergebnisbeitrag liefern wird. Nach Anpassung
unserer Ergebnisschätzung für 2024 bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit
einem angepassten Kursziel i.H.v. 22,00 EUR.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30291.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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