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Original-Research: The Platform Group AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu The Platform Group AG

Unternehmen: The Platform Group AG
ISIN: DE000A2QEFA1

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.04.2024
Kursziel: 9,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter

M&A-Tätigkeit in Krisenzeiten treibt das Ergebnis massiv

Die The Platform Group hat nun Pro Forma-Zahlen für das Geschäftsjahr 2023
vorgelegt, die eine verkürzte Bilanz, GuV sowie Cashflow-Sicht umfassten.
Insbesondere die ausgewiesenen PPA-Zuschreibungen in Folge der
Akquisitionen, bei denen der Kaufpreis unterhalb des übernommenen Buchwert
des Eigenkapitals lag, unterstreichen u.E. die günstige Marktlage für eine
Fortsetzung der dynamischen Akquisitionsstrategie.

GMV und Umsatz wie erwartet: Zum Ende des vergangenen GJ standen bei einem
GMV von rd. 705 Mio. EUR Konzernerlöse i.H.v. 440,8 Mio. EUR zu Buche,
womit die Guidance erreicht werden konnte. Ein wenig überrascht hat uns der
Top Line-Beitrag aus dem Segment Service & Retail, der mit 59,1 Mio. EUR um
mehr als 390% yoy zulegte, ohne dass es durch Zukäufe in diesem Segment zu
anorganischem Wachstum kam.

Operatives EBITDA über der Guidance - starker Effekt aus den
PPA-Zuschreibungen: Mit einem berichteten EBITDA i.H.v. 47,3 Mio. EUR
übertraf die TPG die Prognose signifikant (20 Mio. EUR). Hierbei ist jedoch
zu betonen, dass ein Großteil dieses Ergebnis auf die Erfassung der
erfolgswirksamen PPA-Zuschreibungen in den sbE zurückzuführen ist (25,5
Mio. EUR). Dennoch fiel auch das um die Badwill-Effekte bereinigte
operative EBITDA mit 22,6 Mio. EUR bzw. einer Marge von 5,1% deutlich über
der Guidance aus. Das Ausmaß der 'Bargain Purchases' zeigt sich ebenso
deutlich auf Ebene des Nettoergebnis aus fortgeführten Gesellschaften.
Daher lag das berichtete Nettoergebnis mit 33,3 Mio. EUR sowohl über
unseren als auch den Markterwartungen (Konsens: 0,8 Mio. EUR; MONe: 3,8
Mio. EUR). In nachstehender Abbildung werden die operativen
Ergebnisbeiträge und die PPA-Effekte auf Segmentebene sowie die Überleitung
zum berichteten Nettoergebnis dargestellt.

[Abbildung]

Modell überarbeitet: Auf Basis der jüngst veröffentlichten Pro Forma-Zahlen
haben wir unsere Prognosen angepasst. In der GuV haben wir für das laufende
Jahr vor dem Hintergrund der bereits vermeldeten Akquisitionen einen
erwarteten Badwill-Effekt in den sbE abgebildet (MONe: 12,5 Mio. EUR), der
im Jahresverlauf abhängig von den weiteren Übernahmen fortlaufend
aktualisiert wird. Entsprechend ergibt sich vorerst eine rückläufige
Margenentwicklung für das Folgejahr 2025, aus der jedoch nicht auf eine
schwächere operative Entwicklung geschlossen werden darf.

Zu berücksichtigen ist außerdem, dass der ausgewiesenen
Verschuldungskennzahl 'Net Debt/ EBITDA' (1,3x) eine geringe Aussagekraft
zukommt, da zur Berechnung das berichtete und nicht das operative EBITDA
verwendet wird. Entsprechend dürfte unter Berücksichtigung des EBITDA ohne
der PPA-Zuschreibungen (37,0-12,5=24,5 Mio. EUR) die avisierte
Leverage-Zielgröße von 1,5-2,3x im laufenden Jahr erreicht werden
(48,8/24,5= 2,0x). Abweichungen in der Net Debt-Ermittlung (berichtet: 60,0
Mio. EUR vs. MONe: 68,5 Mio. EUR) ergeben sich aus den
Leasingverbindlichkeiten, die wir aufgrund des zinstragenden Charakters mit
in die Net Debt-Berechnung einfließen lassen. Zudem haben wir den Pro Forma
Free Cashflow um die in 2023 veräußerten Cluno-Fahrzeuge von 25,5 Mio. EUR
(MONe) bereinigt und im DCF-Modell auch den voraussichtlichen Erlös des
verbliebenen Fahrzeugbestands unter 'Sonstiges' bereinigt (2024: 28,5 Mio.
EUR; MONe). Da im Rahmen der Pro Forma-Zahlen die Zusammenhänge aus GuV,
Cashflow und Bilanz nicht vollständig nachvollziehbar waren, verweisen wir
auch hier auf die eingeschränkte Aussagekraft. Die anstehende
Veröffentlichung des testierten GB am 17. Mai dürfte hier für eine klarere
Sicht sorgen.

Ausblick für 2024 bestätigt - Mittelfristziele bereits in 2025 erreichbar:
Im Rahmen des Earnings Calls bestätigte das Management die Prognose für das
laufende Jahr. So erwartet die Gruppe ein Erlösniveau von 460-470 Mio. EUR,
womit ein operatives EBITDA (ohne Berücksichtigung der positiven
PPA-Effekte) zwischen 24,0 und 28,0 Mio. EUR realisiert werden dürfte
(MONe: 469,5 Mio. EUR bzw. 24,5 Mio. EUR). Ebenso zeigte sich der CEO
optimistisch, die kommunizierte Mittelfrist-Guidance bereits im folgenden
Geschäftsjahr zu erreichen. Konkret wurden ein GMV von min. 1 Mrd. EUR
sowie eine adjustierte operative EBITDA-Marge zwischen 7-10% in Aussicht
gestellt. Während der Zeitpunkt des Erreichens bisher nicht näher definiert
wurde, geht das Unternehmen jetzt bereits im nächsten GJ davon aus.
Insbesondere dürfte hierbei die dynamische M&A-Strategie helfen, die
jährlich 3-8 Übernahmen vorsieht (in Q1/2024 bereits drei erfolgt.

Fazit: Auf die vorläufigen Zahlen reagierte der Kurs äußerst positiv, was
die Überraschung über die Höhe der Badwill-Effekte unterstreicht.
Wenngleich positive PPA-Zuschreibungen bereits in Aussicht gestellt wurden,
dürfte das Ausmaß die Erwartungen des Marktes übertroffen haben. Gespannt
warten wir auf den testierten Geschäftsbericht, der dann einen umfassenden
Blick auf die Entwicklung im zurückliegenden Geschäftsjahr ermöglicht.
Nichtsdestotrotz erachten wir die vermeldete Pro Forma Performance als
deutlichen Fortschritt bzgl. der bisher bemängelten Transparenz in der
Außendarstellung (z.B. Ausweis der Margenprofile auf Segmentebene). Wir
bestätigen vorerst unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel
von 9,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29497.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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