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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG

Unternehmen: Knaus Tabbert AG
ISIN: DE000A2YN504

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 01.07.2024
Kursziel: 87,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA)

Roadshow-Feedback: Management zeigt sich weiter zuversichtlich - Neue Marke
zum Caravan Salon 2024

Wir hatte letzte Woche die Möglichkeit, mit dem CEO und dem IR von Knaus
Tabbert in Köln und Düsseldorf auf Roadshow zu gehen. Das Management zeigte
sich im Rahmen der Investorengespräche weiterhin zuversichtlich bezüglich
der Branchenentwicklung im Allgemeinen und der Entwicklung von Knaus
Tabbert im Speziellen. Die wesentlichen Themen in den Diskussionen waren:

Auftragslage und weitere Entwicklung: Mit frischen Eindrücken aus den eben
abgeschlossenen Händlertagen machte das Management im Hinblick auf die
laufende Entwicklung einen zufriedenen Eindruck. Die Branche sei
entsprechend der Erwartungen wieder im Wettbewerb angekommen. Die
Zulassungszahlen zeigen weiterhin ein stabile bis leicht positive
Entwicklung, was sich mit unseren Erwartungen für das Gesamtjahr deckt.
Zwar dürfte der Bereich Reisemobile branchenweit noch von Rückständen aus
den Jahren 2022 und 2023 profitieren, der Bereich Caravan u.E. jedoch ein
vergleichsweise unverfälschtes Bild der Nachfrage geben, da diese nicht im
gleichen Maße von den Lieferrestriktionen betroffen waren. Eher das
Gegenteil dürfte der Fall gewesen sein, da Knaus Tabbert und viele andere
Hersteller die nicht genutzte Kapazität der Reisemobile für die Produktion
von Caravans genutzt hatten und der Markt in Europa daher in den vergangen
Quartalen eher überversorgt gewesen sein dürfte.

[Grafik]

Neben den Zulassungszahlen geben auch die Buchungsdaten der eigenen
Vermietplattform Zuversicht, die für die Sommersaison 2024 mit deutlich
zweistelligen Wachstumsraten ein ungebrochenes Interesse an dieser
Reiseform verdeutlichen, was zu den Zahlen der Campingplatzübernachtungen
des Statistischen Bundesamtes passt, die in 2023 ein Wachstum von 5,3%
verzeichneten. U.E. ist der Investment Case von KTA eine nachhaltige
Wachstumsstory und daher nicht auf die Jahre 2024 und 2025 beschränkt.
Neben den fortlaufenden Innovationen, der sehr erfolgreichen Entwicklung
von Morelo, sowie der neuen Marke (siehe S. 2) sehen wir Asien als
attraktiven Markt für die Knaus Tabbert Gruppe. Das Unternehmen erfährt in
Malaysia große politische Unterstützung bei der Schaffung der notwendigen
strukturellen Voraussetzung. Das Land ist nicht nur als Absatzmarkt
interessant, sondern bietet durch die Nähe zu bedeutenden
Zulieferindustrien in Asien große Vorteile und erleichtert den Zugang zu
bereits gut entwickelten Märkten wie Südkorea, Japan und Australien.

Fokus auf Bilanzqualität: Knaus Tabbert beabsichtigt, das aktuelle Jahr der
Konsolidierung für eine Verbesserung der Bilanzqualität zu nutzen. Der
Fokus in 2022 und 2023 lag im Wachstum und dem Aufbau von
Sicherheitsbeständen, um eine Lieferfähigkeit zu gewährleisten. Da nun die
Lieferketten wieder weitestgehend ungestört laufen, sollen die Bestände
zurückgefahren und die allgemeine Produktionseffizienz gesteigert werden.
Da aktuell auch keine weiteren Kapazitätsausweitungen notwendig sind,
sollten die im Vergleich zu den Vorjahren geringeren Investitionen zu einem
deutlich verbesserten Free Cash Flow führen. Neben der Ausschüttungsquote
von rund 50% des Nettoergebnisses dürfte der freie Cash Flow zum
Deleveraging genutzt werden, sodass wir für das laufende Jahr wieder einen
Net Debt/EBITDA von deutlich unter 2 erwarten.

Neue Marke wird auf der Caravan Salon Düsseldorf präsentiert: Knaus Tabbert
wird die bereits angekündigte neue Marke in der zweiten Jahreshälfte auf
den Markt bringen. Das Konzept der dann sechsten Marke des Konzerns soll im
Rahmen der weltgrößten Messe für mobiles Reisen in Düsseldorf vorgestellt
werden. Die ersten Modelle werden dann im vierten Quartal im Rahmen eines
gesonderten Händlerevents präsentiert. Die Präsentation abseits der
traditionellen Händlertage in Bad Griesbach im Juni zeigt u.E., dass KTA
mit der Marke einen differenzierten Vertriebsansatz fahren möchte, der zum
einen nicht das bestehende Händlernetz kanibalisieren soll und zum anderen
einen anteiligen Direktvertrieb zulässt. Die Marke soll insbesondere eine
jüngere Zielgruppe anziehen und dürfte u.E. entsprechend auch für die
großen Vermieterflotten von Interesse sein. Der Absatz von Neufahrzeugen in
die Vermietungsbranche macht etwa ein Drittel der Umsätze der Gruppe aus.

Fazit: Die Kursentwicklung von Knaus Tabbert und dem europäischen
Wettbwerber Trigano zeigt, dass der Markt bezüglich der
Nachfrageentwicklung nicht nur skeptisch ist, sondern einen deutlichen
Gewinneinbruch für die Unternehmen einpreist. Die aktuellen
Finanzkennzahlen und Orderbücher, die Zulassungszahlen sowie der
ungebrochene Trend zum mobilen Reisen deuten aktuell nicht auf eine solche
Entwicklung hin, was durch die hohe Nachfrage auf den
Vermietungsplattformen sowie die Übernachtungszahlen auf Campingplätzen
gestützt wird. Wir bleiben daher zuversichtlich, dass das Unternehmen die
Jahresziele im Rahmen der Q2-Zahlen im August bestätigen wird und halten
unsere Prognosen weiterhin für erreichbar. Wir bestätigen daher das Rating
'Kaufen' und das Kursziel von 87,00 EUR für die Aktie.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30115.pdf

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